Det centrale spørgsmål er: hvad sker der, når vedvarende energi anerkendes som den overlegne teknologi til at generere elektricitet? I bund og grund er vi vidne til en substitutionsproces – hvor én råvareproducent erstatter en anden, hvor vedvarende energi erstatter fossile brændstoffer – hvilket bringer os til spørgsmålet om den "minimale levedygtige skala" inden for denne antagne energiomstilling.

"Minimum levedygtig skala" refererer til det minimale driftsniveau eller den minimale gennemstrømningshastighed, der er nødvendig for at holde et system fungerende og økonomisk levedygtigt. Forestil dig en vejafgiftsvej, der opkræver betaling fra alle køretøjer for at finansiere vedligeholdelse og drift. Hvis trafikken falder kraftigt, falder indtægterne, vedligeholdelsesbudgetterne skrumper, nedbrud begynder, og et eventuelt kollaps eller nedlæggelse bliver sandsynligt. Dette minder meget om det ældre koncept kendt som "dødsspiralen", hvor et faldende antal forsyningskunder bærer støt stigende omkostninger. Efterhånden som billig vedvarende energi fortsætter med at fortrænge fossile brændstoffer fra elproduktion, kan en lignende dynamik påvirke strukturen i den fossile brændstofindustri. I USA er der to separate fossile brændstofinfrastrukturer: jernbanevogne og miner til kul og borerigge og rørledninger til naturgas. Bekymringen omkring minimum levedygtig skala er, at hvis produktionen af fossile brændstoffer falder lavt nok - i takt med at penetrationen af vedvarende energi stiger, og kul- og gasgeneratorer kører færre timer - genererer industrien muligvis ikke længere tilstrækkelige indtægter til at opretholde to konkurrerende infrastrukturer i et permanent krympende marked.

Kulkraftværksoperatører i Kina er allerede ved at tilpasse sig den "nye virkelighed" med billig vedvarende energi. De eftermonterer deres flåder, så værker, der oprindeligt blev bygget til grundbelastning, kan køre i mere fleksible cyklusser – og operere intermitterende med større effektivitet – fordi deres produktion i stigende grad fortrænges af billigere vedvarende energi. Disse fossile brændstofværker, der engang var designet til grundbelastningsproduktion, skal nu operere mere intermitterende for at forblive økonomisk levedygtige. Dette kan snart blive udfordringen andre steder, men med et interessant twist. Kina har langt mindre indenlandske gasreserver end USA, så det giver mening at tilpasse kulproduktion til vedvarende energi. USA har imidlertid to fossile brændstoffer, der konkurrerer om elproduktion. Som en filmshogun berømt sagde: "Lad dem kæmpe."

På dette tidspunkt bliver problemet med den minimale levedygtige skala et problem for indenlandske energiproducenter. Vedvarende energi "æder op" af den konventionelle elproduktion, og ligesom i analogien med vejafgiftsveje er indtægterne muligvis ikke længere tilstrækkelige til at understøtte to parallelle fossile brændstofinfrastrukturer til elproduktion. Kulkraft kræver omfattende minedrift og jernbaneforbindelser, mens gasværker er afhængige af boring, forarbejdning og rørledningsnetværk. I et svagt prismiljø og en faldende efterspørgselsbase er begge dele muligvis ikke længere nødvendige - i hvert fald ikke til elproduktion.

Vores konklusion, som ærligt talt overraskede os, er, at kulfyret elektricitet kan opleve en beskeden genoplivning. Et kulkraftværk placeret "ved minemundingen" - hvor kraftværket bogstaveligt talt ligger ved siden af en aktiv mine - kræver langt mindre brændstofinfrastruktur end et sammenligneligt gasfyret kraftværk. Det er også værd at observere, hvad der sker på selve elmarkederne. Vedvarende energi, i steder som Australien, fortrænger fuldstændigt elektricitet fra fossile brændstoffer i stadig længere perioder, med betydelige fald i forbrugerpriserne. Dette reducerer indtægterne fra produktion af fossile brændstoffer og tilhørende infrastruktur, da aktiver står inaktive i længere og længere intervaller. Produktion af fossile brændstoffer vil stadig være nødvendig, især om vinteren, hvor dagene er kortere, og vindproduktionen ofte er svag, men der vil være behov for langt færre faciliteter. Vi forventer intens konkurrence om andele af et hurtigt krympende marked.

Der er også to yderligere faktorer, der kan styrke kuls position som kedelbrændstof, selv når teknologien går ind i sine senere år. Den første er opbevaring: Kullagre, der er tilstrækkelige til flere måneder, kan opbevares ved siden af kraftværker uden bekymringer om leveringspålidelighed eller prisvolatilitet. Den anden er, at frysning af gasbrønde om vinteren repræsenterer et stort pålidelighedsproblem, der gentagne gange afslører alvorlige systemsvagheder. Hver nylig alvorlig kuldeperiode har fremhævet disse sårbarheder. Efterhånden som afhængigheden af fossile brændstoffer til vinterelproduktion stiger, kan den relativt svagere ydeevne af gasleveringssystemer blive mere problematisk. Gas har længe været foretrukket som kedelbrændstof i nye værker, fordi det er renere og billigere. USA bevæger sig dog nu væk fra standarder for ren luftemission fra kraftværker. Det ville ikke være overraskende, hvis den nuværende administration omklassificerede forurenende stoffer som svovldioxid og nitrogenoxider - vigtige emissioner fra kulforbrænding - som "frihedspartikler". Fra et konkurrencemæssigt synspunkt ville dette fjerne en af gass stærkeste fordele og effektivt også gøre kul "rent". På det tidspunkt er gasindustriens primære argument, at det fortsat er billigere end kul. Men med stigende og mere ustabile gaspriser drevet af voksende amerikansk eksport af flydende naturgas, bliver selv denne påstand sårbar.

Vi skrev tidligere om den teknologiske overgang fra telegrafen til telefonen (“Hvad telegrafens fald siger om fossile brændstoffer”, 11. februar 2026). Naturgas, i hvert fald i elsektoren, har længe været betragtet som kuls efterfølger – det såkaldte “brobrændstof”. Hvis vedvarende energi bliver dominerende – hvilket vi tror, de vil – vil der sandsynligvis hverken være behov for eller vilje til at fortsætte med at betale for den massive infrastruktur, der kræves for at understøtte både gas og kul i elproduktionen. Det er her, problemet med minimal levedygtig skala opstår. Kulkraftværker har en tendens til at klare sig bedre end gas under vinterforhold, og deres brændstofpriser er mindre ustabile. Da kul og gas konkurrerer om en faldende andel af elproduktionen, bør kul endnu ikke udelukkes.

Hovedkonklusionen er, at fossile brændstoffer på længere sigt ikke vil være i udstrakt grad nødvendige til grundbelastningsproduktion af el (som set i Kina), og de store infrastrukturer, der er knyttet til dem, kan blive økonomisk uholdbare, selvom de fortsat er nødvendige for at supplere vedvarende energi. Med andre ord kan vi på grund af inkonsekvent energipolitik stå over for risikoen for et uordnet sammenbrud i energiinfrastrukturen forårsaget af utilstrækkelige indtægter.

Bitcoin steg igen over niveauet på $68.000 og oplevede i dag en stigning på 1,8%. På overfladen ser dette ud til at være endnu en gradvis bevægelse inden for et bredere konsolideringsområde. Under prisudviklingen ændrer det strukturelle landskab sig dog stille og roligt. Efter måneder med målt fordeling nær tidligere højder genopbygger store indehavere deres positioner. On-chain-balancedata viser, at hele faldet i hvalereserver efter oktobertoppen nu er blevet fuldstændig vendt. Dette er ikke tilfældig akkumulering, men koordineret absorption under korrigerende svaghed.

Det centrale spørgsmål er ikke længere, om Bitcoin kan holde sig over $68.000, men om denne fase af genopbygning repræsenterer det tidlige fundament for et bredere strukturelt udbrud.

Hvalophobningen vender tilbage — strategisk

Tegnebøger med mellem 1.000 og 10.000 Bitcoin – typisk klassificeret som institutionelle deltagere eller enheder med dyb likviditet – tilføjede omkring 200.000 Bitcoin alene i løbet af den seneste måned. Data fra kæden viser en skarp V-formet genopretning af reserverne. Det tidligere fald i store indehaveres saldi begyndte kort efter den lokale top i oktober, hvilket faldt sammen med en periode med markedsudmattelse. Denne distributionsfase ser nu ud til at være fuldstændig vendt.

Dette skift er vigtigt af to hovedårsager.

For det første viser historiske mønstre, at hvalernes udbredelse ofte stemmer nøje overens med de lokale markedstoppe. Deres nuværende adfærd – som akkumuleres i konsolideringsfaser – tyder på en bevægelse fra defensiv positionering til strategisk genopbygning af eksponering.

For det andet synes strømmen at være drevet af spotkøb snarere end gearing. Store transaktionsvolumener dominerer de seneste ordreflowdata, mens detailhandelens deltagelse forbliver relativt begrænset. Markeder drevet af spotabsorption har en tendens til at stabilisere sig, før de udvider sig; de opbygger prisbaser, før de skaber overskrifter. I praksis reduceres likviditetsforsyningen stille og roligt. Når 200.000 Bitcoin kommer i stærke hænder inden for et 30-dages vindue, øges markedets følsomhed over for yderligere efterspørgsel betydeligt.

Udbrud fra priskanaler signalerer et momentumskifte

På timegrafen brød BTCUSD for nylig over en klart defineret faldende kanal, der havde begrænset prisudviklingen efter afvisning nær niveauet $69.800. Denne kanal producerede en række lavere højder, hvilket skubbede prisen mod støttezonen mellem $66.800 og $67.000. Udbruddet over den øvre grænse tyder på, at det kortsigtede bearish momentum er blevet neutraliseret.

Teknisk set er dette vigtigt, fordi faldende kanaler ofte repræsenterer korrigerende faser inden for bredere opadgående trends. Et brud ud af sådanne mønstre signalerer typisk starten på en ny impulsbølge, forudsat at modstandsniveauer i den højere tidsramme fjernes.

Zonen på $69.500-70.000 er fortsat det første store udbudsområde efter den nylige afvisning, mens $71.200 repræsenterer det vigtigste strukturelle og psykologiske modstandsniveau på både time- og dagsdiagrammerne. Niveauet på $67.000 fungerer nu som kortsigtet støtte, der stemmer overens med den tidligere kanalbase, mens den bredere ugentlige højere-laveste zone forbliver mellem $65.000 og $66.000. Holdes der over $67.000, bevares den kortsigtede bullish struktur intakt.

En bekræftet ugentlig lukning over $70.000 ville åbne vejen mod den næste store udbudslomme mellem $74.000 og $76.000, hvor historisk handelsaktivitet tyder på koncentreret likviditet. Manglende genvinding af $70.000 ville sandsynligvis forlænge konsolideringsfasen, dog med en stadig stærkere strukturel base, der dannes under prisen.

Bitcoins Sharpe-forhold forbedres i takt med at hvalophobningen fortsætter

Bitcoins Sharpe-forhold er kommet sig fra de seneste lavpunkter, hvilket tyder på, at den seneste korrektion var en nulstilling af volatiliteten snarere end et strukturelt sammenbrud.

Lignende bundniveauer har tidligere haft en tendens til at falde sammen med akkumuleringsfaser snarere end cykliske toppe. Den nuværende forbedring i risikojusterede afkast kommer sideløbende med disciplinerede finansieringsrenter og fortsat hval-akkumulering, hvilket afspejler normalisering snarere end spekulativ overdrivelse. Med andre ord ser markedet ud til at genopbygge risikobalancen under modstandszoner - en sundere kontekst sammenlignet med tidligere impulsive stigninger.

Bitcoins næste træk afhænger af dette niveau

Bitcoin-handel over $68.000 er ikke blot en teknisk begivenhed. Det falder sammen med tilføjelsen af cirka 200.000 Bitcoin til whale wallets i løbet af den seneste måned, hvilket fuldstændigt vender distributionsfasen efter oktober om.

Så længe prisen forbliver understøttet over $66.000-67.000-området, fortsætter denne akkumulering med at understøtte de strukturelle udsigter. Det kritiske omdrejningspunkt forbliver $70.000. En bekræftet ugentlig genvinding af dette niveau ville afstemme strammere udbudsforhold med tekniske breakout-kriterier og potentielt åbne vejen mod $74.000-76.000. Hvis modstanden holder, kan konsolideringen fortsætte, men med de store indehavere, der vender tilbage, synes det nedadgående pres i stigende grad at blive absorberet snarere end at accelerere.

Oliepriserne blev handlet tæt på det højeste niveau i seks måneder fredag og er på vej mod deres første ugentlige stigning i tre uger. Dette er sket midt i voksende bekymringer om potentialet for konflikt, efter at Washington udtalte, at Teheran ville blive mødt med konsekvenser, hvis landet ikke lykkedes med at indgå en atomaftale inden for få dage.

Brent-råoliefutures faldt med 25 cent eller 0,35 % til 71,41 dollars pr. tønde klokken 11:30 GMT, mens amerikansk West Texas Intermediate-råolie faldt med 30 cent eller 0,45 % til 66,13 dollars pr. tønde.

For ugen steg Brent med 5,3%, mens West Texas Intermediate steg med 5,2%.

Ole Hansen, chef for råvarestrategi hos Saxo Bank, udtalte: "Vi venter på et potentielt afgørende resultat, hvis vi tager Trumps udtalelser alvorligt." Han tilføjede: "Markedet er nervøst, og i dag bliver en dag med venten og observation."

Den amerikanske præsident Donald Trump udtalte torsdag, at "meget dårlige ting" ville ske, hvis Iran ikke gik med til at reducere sit atomprogram, og satte en frist på mellem 10 og 15 dage.

Som svar planlægger Iran at gennemføre fælles flådeøvelser med Rusland, ifølge lokale medier, blot få dage efter midlertidig lukning af Hormuzstrædet som en del af militærøvelser.

Iran, en af verdens største olieproducenter, ligger på den olierige arabiske halvø langs Hormuzstrædet, hvorigennem omkring 20 % af den globale olieforsyning passerer. Enhver konflikt i regionen kan begrænse oliestrømmene til de globale markeder og presse priserne op.

Priyanka Sachdeva, senior markedsanalytiker hos Phillip Nova, udtalte: "Markedets fokus har tydeligvis skiftet mod eskalerende spændinger i Mellemøsten, efter at flere runder af atomforhandlinger mellem USA og Iran mislykkedes, selvom investorerne fortsat diskuterer, om der vil forekomme nogen egentlig forstyrrelse."

Analyse fra Saxo Bank viste, at handlende og investorer har øget købet af Brent-købsoptioner i de seneste dage og satset på højere priser.

Oliepriserne fandt også støtte fra rapporter om faldende råolielagre og eksportbegrænsninger blandt de største olieproducerende og -eksporterende lande.

En rapport fra den amerikanske energimyndighed (Energy Information Administration) viste torsdag, at de amerikanske råolielagre faldt med 9 millioner tønder, samtidig med at raffinaderiernes udnyttelsesgrad steg og eksporten steg.

Bekymringer om udsigterne for de amerikanske renter – i verdens største olieforbrugende land – begrænsede dog yderligere prisstigninger.

Sachdeva sagde: "Nylige referater fra Federal Reserve, der antyder, at renten kan forblive uændret eller endda stige yderligere, hvis inflationen forbliver høj, kan lægge en dæmper på efterspørgslen."

Lavere renter understøtter typisk råoliepriserne.

Markederne vurderede også virkningen af det rigelige udbud, midt i diskussionen om, at OPEC+-alliancen muligvis kan genoptage stigninger i olieproduktionen fra april.

JPMorgan-analytikerne Natasha Kaneva og Lyuba Savinova udtalte i en note, at olieoverskuddet, der var tydeligt i andet halvår af 2025, fortsatte ind i januar og sandsynligvis vil fortsætte.

De tilføjede: "Vores balanceprognoser peger stadig på store overskud senere på året," og bemærkede, at produktionsnedskæringer på omkring 2 millioner tønder om dagen ville være nødvendige for at forhindre overdreven lageropbygning i 2027.

Dollaren var fredag på rette vej til at opnå sin største ugentlige stigning siden oktober, understøttet af en række bedre end forventede økonomiske data og en mere aggressiv tone fra Federal Reserve, i takt med at spændingerne mellem USA og Iran fortsatte med at stige.

Dollarindekset, som måler den amerikanske valuta mod en kurv af større valutaer, steg en smule fredag og var på vej mod en ugentlig stigning på omkring 1,1 %.

Arbejdsmarkedstallene understøttede dollaren i den foregående session, da antallet af amerikanere, der indgav nye ansøgninger om arbejdsløshedsunderstøttelse, faldt mere end forventet i sidste uge, hvilket bekræftede fortsat stabilitet på arbejdsmarkedet.

Tidligere på ugen viste referatet fra Federal Reserves seneste møde, at politikerne fortsat er uenige om renteudviklingen på grund af vedvarende inflationspres.

Dominic Bunning, chef for G10 FX Strategy hos Nomura, udtalte: "Med relativt stærke data og en mindre dueagtig tone fra Fed i referatet, sammen med visse spændinger i Mellemøsten og en vis grad af investorernes repositionering, er det forståeligt, hvorfor dollaren har formået at komme sig."

Investorer vender sig ofte mod dollaren i perioder med eskalerende geopolitiske spændinger.

Markedspositionering for risiko

Den amerikanske præsident Donald Trump advarede torsdag Iran om, at landet skal nå til enighed om sit atomprogram, ellers vil det stå over for "meget dårlige ting", hvilket gav Teheran en frist på 10 til 15 dage til at samarbejde. Iran sagde, at landet vil reagere mod amerikanske baser i regionen, hvis de bliver angrebet.

Derek Halpenny, chef for research for Global Markets EMEA hos MUFG, udtalte: "Med den militære oprustning i Mellemøsten og Trumps kommentarer tror jeg, at markederne helt sikkert vil positionere sig for muligheden for, at der kan ske noget i løbet af weekenden."

Han tilføjede, at ethvert stigning i råoliepriserne kan sætte flere valutaer under pres, herunder euroen, den japanske yen og det britiske pund.

"Det er disse valutaer, der kan opleve større bevægelser," sagde han.

Pundet stabiliserede sig nær et måneds lavpunkt på $1,3455 og var på vej til et ugentligt tab på 1,4%, det største siden januar 2025.

Euroen faldt med 0,1 % til 1,1760 dollars og var på vej mod et ugentligt fald på næsten 0,9 %, også tynget af usikkerheden omkring Den Europæiske Centralbanks præsident, Christine Lagardes, embedsperiode.

Rentesatser

Markederne afventer offentliggørelsen senere fredag af det amerikanske kerneprisindeks for personlige forbrugsudgifter og de foreløbige bruttonationalprodukttal for fjerde kvartal, hvilket kan bestemme den næste retning for valutaerne.

Investorerne regner stadig med omkring to rentesænkninger fra Federal Reserve i år, selvom sandsynligheden for en rentesænkning i juni er faldet til omkring 58 % fra 62 % ugen før, ifølge CME Groups FedWatch-værktøj.

Chris Zaccarelli, investeringsdirektør hos Northlight Asset Management, udtalte: "Hoveddebatten i Fed er, om renten skal sænkes forebyggende for at støtte arbejdsmarkedet eller holdes høj i længere tid for at bekæmpe inflation."

Han tilføjede, at fredagens rapport om personlige forbrugsudgifter "vil bidrage til den debat".

I Japan viste data offentliggjort fredag, at den årlige kerneforbrugerinflation faldt til 2,0 % i januar, det laveste niveau i to år.

Abhijit Surya, cheføkonom for Asien-Stillehavsområdet hos Capital Economics, udtalte: "Dagens data vil ikke skabe en følelse af, at det haster med, at Bank of Japan genoptager opstramningen, især i betragtning af den svage genopretning af aktiviteten i det seneste kvartal."

Den japanske yen faldt med mere end 0,4% til 155,53 mod dollaren.

Valutaen viste ringe reaktion på en tale fra den japanske premierminister Sanae Takaichi fredag, hvor hun understregede sin regerings engagement i at genoplive økonomien.

Andre steder var den newzealandske dollar på rette vej til et ugentligt fald på 1,3 %, presset af en mere lempelig renteudsigt fra Reserve Bank of New Zealand.